貨幣政策動(dòng)向，向來(lái)萬(wàn)眾矚目。2017年雞年春節(jié)前后，央行接二連三將貨幣政策工具箱中用于投放流動(dòng)性的常用工具挨個(gè)“加價(jià)”。對(duì)此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，資金利率全線上調(diào)，意味著央行以實(shí)際行動(dòng)明確貨幣政策轉(zhuǎn)向。盡管，不同的聲音同樣存在，但影響已經(jīng)產(chǎn)生。如今，市場(chǎng)各方的關(guān)注焦點(diǎn)，無(wú)不紛紛猜測(cè)央行此舉釋放的信號(hào)意義。

那么，央行為何選擇此時(shí)出手？背后有哪些深層次原因？2017年的貨幣政策會(huì)是怎樣的走向？央行最新舉動(dòng)將對(duì)資本市場(chǎng)帶來(lái)何種影響？A股哪些板塊值得掘金？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者力圖從多個(gè)角度，進(jìn)行深入采訪和剖析。

2017年春節(jié)后首個(gè)工作日（2月3日），央行即以上調(diào)逆回購(gòu)和常備借貸便利(SLF)利率給市場(chǎng)敲響警鐘，但與其對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響相比，市場(chǎng)更多關(guān)注央行此舉的信號(hào)意義——貨幣政策是否實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向。面對(duì)尚未穩(wěn)定復(fù)蘇的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)加息的溢出效應(yīng)，未來(lái)貨幣政策如何調(diào)控、央行怎樣管理市場(chǎng)預(yù)期，成為年后金融行業(yè)的頭等大事。

在招行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮看來(lái)，中國(guó)正處在新舊基準(zhǔn)利率體系過(guò)渡進(jìn)程中，MLF等流動(dòng)性工具的利率影響力日益上升。央行春節(jié)前后先后上調(diào)了中期借貸便利（MLF）、逆回購(gòu)和SLF利率，相當(dāng)于全面調(diào)升了向市場(chǎng)融資的利率曲線，利率走廊出現(xiàn)了整體上浮。央行對(duì)貨幣政策的定調(diào)正趨向于中性偏緊。

堅(jiān)定防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿

2月3日，央行公開(kāi)市場(chǎng)共進(jìn)行500億元人民幣逆回購(gòu)操作。其中7天、14天和28天期三個(gè)品種中標(biāo)利率分別為2.35%、2.50%和2.65%，均較上次上浮10個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)，上調(diào)SLF利率，調(diào)整后隔夜、七天、1個(gè)月利率分別為3.1%、3.35%和3.7%。而在節(jié)前的1月24日，央行已經(jīng)上調(diào)MLF的中標(biāo)利率10個(gè)基點(diǎn)。

劉東亮對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，這是央行去年開(kāi)始的強(qiáng)力去金融杠桿，控制金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)政策的進(jìn)一步體現(xiàn)，而去年四季度以后，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象不斷延續(xù)，表觀數(shù)據(jù)特別是高頻數(shù)據(jù)持續(xù)向好，經(jīng)濟(jì)環(huán)境為央行提高操作利率提供了時(shí)間窗口。

2月1日發(fā)布的權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，2017年1月，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.3%，比上月微落0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)6個(gè)月站上50%的榮枯線，延續(xù)平穩(wěn)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員張立群對(duì)媒體表示，綜合研判，2017年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望平穩(wěn)開(kāi)局。

交通銀行金融研究中心認(rèn)為，上調(diào)逆回購(gòu)和SLF利率，表明央行當(dāng)前貨幣政策的總體格局穩(wěn)健中性和縮短放長(zhǎng)維持市場(chǎng)流動(dòng)性基本穩(wěn)定的“緊平衡”態(tài)度。

同時(shí)，多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2017年1月的信貸投放又將是“天量”，央行最新舉動(dòng)不乏警示意味。新華社2月4日的報(bào)道指出，中國(guó)新的貨幣政策框架體系正在成形，認(rèn)為穩(wěn)健的貨幣政策“更加中性”以防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿。

德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威近日就央行上調(diào)逆回購(gòu)和SLF利率發(fā)表研報(bào)表示，逆回購(gòu)利率的上調(diào)進(jìn)一步釋放出貨幣政策趨緊的信號(hào)，引導(dǎo)金融市場(chǎng)短端利率上行。此次利率上調(diào)意在抑制信貸增速過(guò)快、緩解資本外流。

貨幣政策更加中性

近年來(lái)，在引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期的工作上，央行作了諸多努力。2月4日，央行旗下雜志《中國(guó)金融》刊發(fā)了央行行長(zhǎng)助理張曉慧的《貨幣政策回顧與展望》一文，她此前曾長(zhǎng)期擔(dān)任央行貨幣政策司司長(zhǎng)一職，對(duì)2017年的貨幣政策展望，張曉慧從貨幣總量管理、流動(dòng)性調(diào)節(jié)、信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、金融風(fēng)險(xiǎn)防范等方面詳加論述，為市場(chǎng)指明了方向。

張曉慧在文中指出了貨幣政策的困境，“現(xiàn)實(shí)中各方面都希望貨幣條件能松一些，一旦出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)，又寄望央行通過(guò)增發(fā)貨幣來(lái)幫助處置，多目標(biāo)之間的權(quán)衡大大增加了貨幣政策操作上的難度。”她明確表示，“穩(wěn)健的貨幣政策需要更加中性，更加審慎，更好地平衡穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑泡沫和防風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，從而為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣環(huán)境，拓展時(shí)間和空間。”

劉東亮認(rèn)為，中國(guó)正處在新舊基準(zhǔn)利率體系過(guò)渡進(jìn)程中，舊的基準(zhǔn)利率影響力日益下降，OMO、MLF等流動(dòng)性工具利率影響力日益上升，央行也曾明確表示會(huì)尋找新的基準(zhǔn)利率。同時(shí)，春節(jié)前央行上調(diào)了MLF利率，為上調(diào)中長(zhǎng)端利率；節(jié)后上調(diào)逆回購(gòu)和SLF利率，為上調(diào)短端利率，相當(dāng)于央行全面調(diào)升了向市場(chǎng)融資的利率曲線，利率走廊出現(xiàn)了整體上浮。顯然，央行對(duì)貨幣政策的定調(diào)正趨向于中性偏緊，且步伐快于市場(chǎng)預(yù)期。

然而，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未到可以全面收緊貨幣的程度，張智威表示，1月24日，MLF利率上調(diào)及此次逆回購(gòu)和SLF利率上調(diào)幅度均較小，同時(shí)較基準(zhǔn)利率上調(diào)效果更加溫和。該方式顯示出央行謹(jǐn)慎地采取可控的節(jié)奏和幅度，在保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)前景的同時(shí)，避免破壞性調(diào)整。

面對(duì)國(guó)內(nèi)外復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融局面，目前還很難預(yù)計(jì)“中性”的貨幣政策如何表現(xiàn)，但可以明確的是，在這樣的環(huán)境下，央行對(duì)上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率或存款準(zhǔn)備金率的謹(jǐn)慎態(tài)度將更為強(qiáng)烈。

劉東亮認(rèn)為，SLF操作利率暫時(shí)不具備持續(xù)性上升的條件，主要原因在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，下半年地產(chǎn)、消費(fèi)均可能對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)下行壓力，美國(guó)總統(tǒng)特朗普潛在的激進(jìn)政策也可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)超預(yù)期的外部沖擊，同時(shí)CPI不存在持續(xù)走高空間，PPI則會(huì)一路走低，央行抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)的壓力并不大。