宋城股份是較早進(jìn)入主題公園和旅游文化演藝行業(yè)的公司之一，并逐漸形成“主題公園＋旅游文化演藝”的“宋城”模式。而這種商業(yè)模式在大本營(yíng)杭州發(fā)展成熟后，宋城便開(kāi)始向異地拓展項(xiàng)目，包括三亞、麗江、泰安、石林、武夷山、九寨溝。另外，峨眉山項(xiàng)目還在洽談中。
然而，宋城異地?cái)U(kuò)張情況似乎并不盡如人意。除了泰安千古情原定于2012年7月開(kāi)演，項(xiàng)目建設(shè)期推遲到2013年，正式開(kāi)出估計(jì)是2014年。預(yù)計(jì)在2013年開(kāi)出的三亞千古情和麗江千古情也均要滯后半年。
“宋城”異地復(fù)制
自2010年上市之后，宋城股份就沒(méi)有停止過(guò)異地?cái)U(kuò)張的步伐。
近日，宋城股份發(fā)布公告稱，公司擬與九寨溝縣當(dāng)?shù)仄髽I(yè)共同合作開(kāi)發(fā)九寨千古情旅游文化項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資人民幣約2.9億元。
這是宋城首次通過(guò)收購(gòu)、增資的合作方式(增資后宋城持股80%)進(jìn)行異地旅游文化演藝項(xiàng)目的擴(kuò)張。
宋城股份透露，該項(xiàng)目將堅(jiān)持高起點(diǎn)規(guī)劃的原則，打造成為集休閑度假、商務(wù)旅游、特色街區(qū)、娛樂(lè)美食、文化演藝等為一體的旅游文化項(xiàng)目。
那么，九寨溝千古情將成為“宋城模式”異地復(fù)制的第六個(gè)項(xiàng)目。但是，這個(gè)項(xiàng)目依然逃離不了被滯后開(kāi)出的命運(yùn)。
據(jù)國(guó)金證券研究報(bào)告指出，九寨項(xiàng)目實(shí)際已建設(shè)2月以上，大劇院和配套藏的羌文化商業(yè)街區(qū)、藏文化廣場(chǎng)地下工程部分已大體成型，預(yù)計(jì)在今年冬歇期(12月至明年3月)之前地下工程部分將基本完工，2013年4月份以后將重新進(jìn)入全面施工階段。
如果按照正常進(jìn)度，預(yù)計(jì)項(xiàng)目能夠在2013年9、10月份完工，但考慮到九寨溝過(guò)于明顯的淡旺季及成本壓力，當(dāng)年開(kāi)業(yè)可能性不大。預(yù)計(jì)將在2014年旺季到來(lái)前開(kāi)業(yè)。
輕資產(chǎn)模式
宋城股份的主要盈利項(xiàng)目宋城景區(qū)，收入由景區(qū)和演藝聯(lián)票收入組成，占比高達(dá)85%以上，高毛利率是構(gòu)成輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)的必要條件。
根據(jù)中國(guó)民族證券數(shù)據(jù)顯示，2007 年宋城股份的ROIC （投入資本回報(bào)率）為 16.85%，2008 年為20.19%，2009年16.83%；2010年9.12%，2011年7.6%。
有分析師認(rèn)為，宋城近兩年ROIC 不足10%，低于同樣類型但以重資產(chǎn)模式運(yùn)作的華僑城12%的水平。他認(rèn)為，這與宋城近年異地項(xiàng)目擴(kuò)張是直接相關(guān)。然而，隨著異地項(xiàng)目的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，ROIC 有望逐步回升，但在停止擴(kuò)張前，將始終難以超越20%的歷史最高水平，除非異地項(xiàng)目在短期內(nèi)顯著超過(guò)宋城景區(qū)。
事實(shí)上，從ROIC來(lái)看，宋城顯示出和華僑城A 類似的重資產(chǎn)的財(cái)務(wù)特征，所以有理由認(rèn)為，宋城是“重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)”，而非市場(chǎng)認(rèn)為的輕資產(chǎn)投資邏輯，該分析師續(xù)指。
同時(shí)，中國(guó)民族證券研究報(bào)告顯示，從商業(yè)模式來(lái)看，本以文藝演出與當(dāng)?shù)芈眯猩缫耘l(fā)與零售的關(guān)系互為補(bǔ)養(yǎng)，宋城的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于“批發(fā)零售合同”的定價(jià)權(quán)，公司在杭州本土具有強(qiáng)大的品牌影響力，然而批發(fā)零售合同的異地定價(jià)權(quán)難度加大，異地項(xiàng)目開(kāi)出普遍推遲，一方面證明異地拓展難度，另一方面證明公司決策較為謹(jǐn)慎。
但是，宋城方面表示，這種資金狀況只是暫時(shí)的，公司預(yù)計(jì)，未來(lái)將保持每年兩個(gè)項(xiàng)目開(kāi)業(yè)的進(jìn)度，需要每年6 億元的新項(xiàng)目投資總額。
那么，以成熟期的“宋城千古情”每年帶來(lái)3 億元經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為標(biāo)桿，過(guò)去2 年時(shí)間，超募資金為公司儲(chǔ)備了三亞、麗江、泰安、石林、武夷山五個(gè)項(xiàng)目，用3-4 年時(shí)間建設(shè)和培育，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流可以保證新項(xiàng)目持續(xù)滾動(dòng)建設(shè)。
另外，長(zhǎng)江證券發(fā)布一份研報(bào)指，依然看好宋城異地項(xiàng)目的長(zhǎng)期盈利前景，但考慮前期經(jīng)營(yíng)可能面臨諸多不確定性因素，對(duì)部分項(xiàng)目短期盈利前景持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。
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