在銀行收緊銀根的情況下，碧桂園從銀行獲得足夠的貸款支持其擴張計劃的可能性已微乎其微

高速存貨周轉(zhuǎn)

過往兩年間，如果僅僅從負(fù)債率這一指標(biāo)而言，碧桂園在行業(yè)中處于較低水平。2008中報時，碧桂園負(fù)債率同比增加了5個百分點，但數(shù)值仍然維持在56.14%。對比萬科(00002.SH)近4年來60%左右的水平，處在一個較低的位置。

萬科早前公開承認(rèn)，碧桂園的“快速開發(fā)、快速銷售”能力并不遜于己。萬科當(dāng)時發(fā)布的研究報告顯示，碧桂園在獲得土地使用權(quán)證后，可以立即進行50%以上土地面積的開發(fā)，從時間上看，碧桂園從拿地到預(yù)售平均7個月，從預(yù)售到結(jié)算約8-10個月。

另外一個可比的數(shù)據(jù)就是，碧桂園最近的存貨周轉(zhuǎn)率達1.96，而萬科截至2008年三季報時，存貨周轉(zhuǎn)率僅為0.14。

2008年房市異常低迷。以萬科為例，2008年萬科的銷售面積和銷售金額分別比2007年減少9.2%和8.6%，但值得注意的是，據(jù)碧桂園官方網(wǎng)站所公布的資料，2008年碧桂園銷售額仍達到約175億元，同比增長10.6%，但離其最初預(yù)定目標(biāo)320億元尚有一大段距離。

擴張沖動遭遇現(xiàn)實寒冬

2008年初房市的頹勢跡象已較之前更加明顯，不過，碧桂園2008年半年報顯示其手頭的現(xiàn)金已由2007年底的84.8342億元驟降至40.26375億元，與此對比的是，其土地儲備再次增加760萬平方米，至4577萬平方米。此為其一。

其二，據(jù)媒體報道，去年8月12日，碧桂園董事長楊國強在香港召開的業(yè)績發(fā)布會上曾公開透露，盡管截至7月碧桂園僅完成全年320億元銷售計劃的31.56%，但楊國強仍表示碧桂園不會降低預(yù)定的全年銷售目標(biāo)。

粗略計算，在余下的5個月中，碧桂園必須以前7個月平均水平的三倍速度，才可完成全年320億元的銷售目標(biāo)，在當(dāng)時的房市情況下，這幾乎是一個“不可能的任務(wù)”。

與之對比的是，彼時的萬科，計劃開工面積一再調(diào)低。在2007年年度報告中,萬科曾計劃在2008年度開工面積和竣工面積分別約848萬平方米和689萬平方米。不過，在2008年半年報上，萬科表示將調(diào)低年初所制定的計劃，較年初計劃新開工面積減少165萬平方米，竣工面積減少103萬平方米。

可以判斷的是，在去年8月前，盡管經(jīng)歷了2007年第四季度以來房市第一波寒潮，在慘淡的業(yè)績面前，楊國強仍然堅信碧桂園能逆周期而動，達到其預(yù)定的目標(biāo)。不過，遺憾的是，楊國強這一次卻并沒有創(chuàng)造出業(yè)績翻番的奇跡。

資金瓶頸

碧桂園土地儲備素以低成本著稱。中金公司2007年發(fā)布的一份研告披露，碧桂園自IPO以來平均拿地成本為218元/平方米，不到項目銷售價格的10%。但按照碧桂園“快速開發(fā)、快速銷售”的模式，其財務(wù)壓力的多寡，大部分決定于年內(nèi)計劃的開發(fā)面積以及開發(fā)帶來的成本。

據(jù)2008年半年報，碧桂園毛利率仍然高達52.53%，但從一個側(cè)面看，如果碧桂園要完成2008年320億元的預(yù)定銷售目標(biāo)，在暫時不計算其他成本的考慮下，至少需要直接投入約160億元的資金，但2007年底碧桂園賬面現(xiàn)金已不到85億元。

2007年10月，碧桂園曾一度計劃發(fā)債15億美元，無奈的是市場已容不下碧桂園如此大的胃口。

三個月后，再次重啟發(fā)債的碧桂園發(fā)行不到5.53億美元可轉(zhuǎn)換債券，但代價是苛刻的條件。根據(jù)碧桂園與美林協(xié)定的掉期協(xié)議，不管市場股價如何變動，這些掉期股份未來交易價鎖定在6.85港元。

據(jù)碧桂園2008半年報，截至2008年6月30日該項掉期賬面損失已達4.428億元。碧桂園首席財務(wù)官伍綺琴曾稱，假設(shè)最惡劣的情況出現(xiàn)，即碧桂園股價跌至零，該筆掉期會全數(shù)虧損，總額即在19.5億港元。

彼時擺在碧桂園面前的融資渠道并不多。據(jù)相關(guān)媒體統(tǒng)計，碧桂園總共獲得國有四大行將近200億元左右的授信額度，但在銀行收緊銀根的情況下，碧桂園從銀行獲得足夠的貸款支持其擴張計劃的可能性已經(jīng)微乎其微。

理財周報記者從某行信貸部得到的情況是，“在去年的環(huán)境下，中小房地產(chǎn)開發(fā)商借款基本不可能，大的民營房企獲得貸款也有較大難度?！庇浾邚钠渌y行信貸部獲得的信息也大致如此。

可以佐證的一項數(shù)據(jù)是，2008年6月底碧桂園借款總額為69.918億元，僅比2007年底增加17.89億元，而其現(xiàn)金持有量則從84.8342億元驟然下降至40.26375億元。

瘦身減速

碧桂園2009年2月公司通訊顯示，其在建可銷售總建筑面積已較去年8月減少123萬平方米，至1420萬平方米，施工證審批中之總建筑面積減少269萬平方米，至638萬平方米。

從去年8月至今年1月，碧桂園發(fā)布的施工證審批中之總面積，已呈大幅下降趨勢。施工證審批中之總面積指的是，已取得土地證，且完成整體規(guī)劃、施工設(shè)計、施工招標(biāo)等程序，相關(guān)文件遞送至政府部門等待施工證的批準(zhǔn)并馬上進行施工的建筑面積。

此外，理財周報記者實地考察后得到的信息表明，碧桂園不少項目已處停工狀態(tài)。種種跡象判斷，自去年8月以來，在資金和市場的雙重壓力之下，碧桂園實質(zhì)上已經(jīng)在放緩其擴張速度。