2020年中國(guó)是全球主要經(jīng)濟(jì)體中經(jīng)濟(jì)增速唯一正增長(zhǎng)的國(guó)家。分解增長(zhǎng)的主因，發(fā)現(xiàn)主要靠房地產(chǎn)投資和出口，其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速達(dá)到7%，房?jī)r(jià)也出現(xiàn)了局部瘋漲的趨勢(shì)；而年初大家所期盼的新基建似乎貢獻(xiàn)很小。那么，新的一年已經(jīng)來(lái)臨，樓市將如何變化呢？ 

分化是大勢(shì)所趨：股市和樓市都不例外

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2020年12月份70個(gè)大中城市商品住宅銷售價(jià)格變動(dòng)情況顯示，一年來(lái)，70個(gè)大中城市中，有43個(gè)城市二手房上漲，1個(gè)持平，26個(gè)城市出現(xiàn)下跌。比較2019年的數(shù)據(jù)，70個(gè)大中城市中有54個(gè)城市二手房是上漲的，下跌的只有16個(gè)城市，說(shuō)明2020年全國(guó)二手房市場(chǎng)的分化比2019年更加明顯，盡管2019年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的增速要高于2020年。隨著經(jīng)濟(jì)增速下行，存量經(jīng)濟(jì)特征日益明顯，而分化正是存量經(jīng)濟(jì)最顯著的特征。

相較于樓市，股市的分化則更加明顯。例如，2020年盡管股市交易量大幅攀升，但所有的4000多家上市公司中，上漲的占比為52%，下跌的占比居然達(dá)到48%。同時(shí)還發(fā)現(xiàn)，中證1000指數(shù)中所包含的1000家上市公司，其中上漲的股票占比為59%，下跌的占比41%；滬深300指數(shù)所包含的300家上市公司中，上漲股票占比為64%，下跌股票占比為36%。這說(shuō)明，樣本越大，下跌股票占比越高，樣本越精選，則下跌股票比例越低。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)指數(shù)，相當(dāng)于滬深300指數(shù)，2020年房?jī)r(jià)下跌城市占比為37%，與滬深300所包含的300個(gè)股票的下跌比例十分相近。那么，全國(guó)共有1800多個(gè)縣(含縣級(jí)市)，估計(jì)房?jī)r(jià)下跌的比重會(huì)超過(guò)40%。

新房市場(chǎng)則相當(dāng)于新股發(fā)行的一級(jí)市場(chǎng)，由于存在不同程度的價(jià)格管控，如限購(gòu)、限價(jià)等，故下跌的比例不高，其參考意義也不大。正如A股跌破發(fā)行價(jià)股票的比例也很低，因?yàn)樵诤藴?zhǔn)制下，定價(jià)受一定約束。即便在目前試點(diǎn)的注冊(cè)制下，破發(fā)行價(jià)的股票還是很少。 

當(dāng)資產(chǎn)膨脹成為“貨幣現(xiàn)象”

在過(guò)去10年里，每一次通脹預(yù)期的泛起，最終都被證偽。而人們對(duì)通脹的擔(dān)憂，主要是基于對(duì)貨幣規(guī)模擴(kuò)張過(guò)快的擔(dān)憂，但事實(shí)上，這些年我們面臨的主要經(jīng)濟(jì)壓力卻是通縮，于是，MMT理論就受到一些發(fā)達(dá)國(guó)家追捧，赤字貨幣化居然不會(huì)引發(fā)通脹，美國(guó)2020年新增的貨幣發(fā)行量居然等于美元?dú)v史上所有年份新增發(fā)行規(guī)?？傤~的一半。

2020年資本市場(chǎng)讓大家學(xué)到的最生動(dòng)的一課，即股市并沒(méi)有成為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策卻成為股市的晴雨表。美股從不斷熔斷下的技術(shù)性熊市，到屢創(chuàng)歷史新高，并沒(méi)有什么基本面的支撐，主要靠美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣放水和財(cái)政給居民補(bǔ)貼。于是，股市和樓市都出現(xiàn)了上漲局面。

A股市場(chǎng)也是如此，在人民幣升值背景下，外資不斷流向國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，加上國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境也比較寬松，使得2020年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅達(dá)到64%，名列全球第一，其他主要指數(shù)的漲幅也名列全球前茅。創(chuàng)業(yè)板的成分股指數(shù)，是從創(chuàng)業(yè)板中選了100只股票作為樣本所編制的指數(shù)，因此，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅雖然第一，但2020年創(chuàng)業(yè)板近900只股票中，有40%的股票是下跌的，其中成分股指數(shù)漲幅前20只股票貢獻(xiàn)了90%的漲幅。

從表面看，寬松的貨幣政策下流動(dòng)性泛濫是直接誘因，但同時(shí)也發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)性是分層的。如在2020年，高端消費(fèi)品乃至奢侈品的銷量增速都很好，豪華車、高端白酒和進(jìn)口奢侈品的銷量增速都是兩位數(shù)的，而全社會(huì)的消費(fèi)增速為負(fù)。

2020年以來(lái)，漲幅最大的行業(yè)幾乎都是高科技、高端制造業(yè)或新經(jīng)濟(jì)行業(yè)。房地產(chǎn)市場(chǎng)上，一二線城市單套面積越大的越好銷，銷量增速最快的是豪宅。原因是什么呢？當(dāng)新增的貨幣轉(zhuǎn)化為居民收入之后，高收入群體的收入增速要明顯快于中低收入群體。例如，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2020年居民可支配收入名義平均增長(zhǎng)4.7%，但中位數(shù)只增長(zhǎng)3.8%，說(shuō)明很多人的收入“被平均”了。

既然貨幣當(dāng)局創(chuàng)造的新增流動(dòng)性是分層的，而且“水”往高處流，因此，研究貨幣流動(dòng)的總量、結(jié)構(gòu)和流向就顯得尤為重要。 

房?jī)r(jià)漲跌或?qū)⒊尸F(xiàn)二八現(xiàn)象

2017年中期，我提出了一個(gè)存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的概念，即認(rèn)為隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的不斷下移，增量對(duì)存量的影響越來(lái)越小，存量經(jīng)濟(jì)特征會(huì)慢慢顯現(xiàn)出來(lái)。

存量經(jīng)濟(jì)的特征之一是分化，如何合理地切分蛋糕顯得很重要。2020年商品房銷售面積為17.6億平方米，增長(zhǎng)2.6%，2019年則是微跌0.1%，預(yù)計(jì)2021年也會(huì)維持在17億平方米左右的銷量。也就是說(shuō)，銷量可能已經(jīng)見(jiàn)頂了，關(guān)鍵在于結(jié)構(gòu)如何變化。

盡管居民收入結(jié)構(gòu)和資金流向?qū)Y產(chǎn)價(jià)格的影響比較明顯，表現(xiàn)為一線城市或新一線城市的房?jī)r(jià)水平較高。但由于樓市與股市相比，更具有區(qū)域性特征，故區(qū)域之間人口的流向變化或許更能解釋或預(yù)測(cè)各地房?jī)r(jià)的變化趨勢(shì)。

例如，2019年人口凈流入量最大的兩個(gè)省份分別是浙江和廣東，2020年二手房漲幅最大的兩個(gè)城市分別是深圳和寧波，分別屬于廣東和浙江。盡管廣東的人口凈流入量不及浙江，但廣東的高端人才流入量遠(yuǎn)超浙江，因?yàn)橹槿寝r(nóng)民工的流出量超過(guò)百萬(wàn)，這是否意味著非農(nóng)民工的流入量接近200萬(wàn)？騰籠換鳥(niǎo)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，這就是這幾年來(lái)珠三角的房?jī)r(jià)漲幅在全國(guó)名列前茅的原因。

從人口流動(dòng)維度比較中國(guó)最強(qiáng)的三大經(jīng)濟(jì)板塊，長(zhǎng)三角、珠三角和京津冀，發(fā)現(xiàn)只有京津冀總?cè)丝谑莾袅鞒龅?，北京的虹吸功能?qiáng)于其輻射功能；長(zhǎng)三角中只有浙江人口在大幅增加，其他省份不明顯，故全國(guó)經(jīng)濟(jì)中，當(dāng)前珠三角和浙江省仍為最強(qiáng)。未來(lái)中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的GDP集中度還會(huì)進(jìn)一步提升。

所以，隨著分化的加劇，區(qū)域經(jīng)濟(jì)也將呈現(xiàn)二八現(xiàn)象。重要的是要研究結(jié)構(gòu)如何演變。哪些城市的房地產(chǎn)會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)衰落而下跌，哪些城市會(huì)因?yàn)榉睒s而房?jī)r(jià)堅(jiān)挺？我認(rèn)為今后五年，房?jī)r(jià)下降城市的個(gè)數(shù)一定會(huì)超過(guò)上漲城市的個(gè)數(shù)，即二八現(xiàn)象將逐漸呈現(xiàn)出來(lái)。

2020年以來(lái)，隨著注冊(cè)制的推廣，金融資產(chǎn)過(guò)剩成為必然；同樣，房產(chǎn)的過(guò)剩也將成為必然，故房地產(chǎn)追循A股路線同樣合乎邏輯。