國家金融與發(fā)展實驗室日前發(fā)布的報告顯示，2020年前三季度杠桿率增幅為27.7個百分點，由上年末的245.4%上升到270.1%。其中，三季度杠桿率攀升3.7個百分點，相比一季度13.9個百分點和二季度7.1個百分點的攀升，增幅快速回落。
“三季度杠桿率增幅趨緩的主因仍在于經(jīng)濟(jì)的強勁復(fù)蘇，季度名義GDP同比增長高達(dá)5.5%。預(yù)計四季度經(jīng)濟(jì)增速會進(jìn)一步提高，宏觀杠桿率階段性快速攀升過程基本結(jié)束。”國家金融與發(fā)展實驗室副主任張曉晶表示。
報告指出，房地產(chǎn)交易回升帶動居民住房貸款提高，也部分拉動了居民經(jīng)營性貸款增速上升，成為居民杠桿率攀升的主因。個人住房貸款利率高于全社會一般貸款利率，也高于個人經(jīng)營性貸款利率，刺激部分住房貸款需求以個人經(jīng)營貸變相進(jìn)入房地產(chǎn)，造成一定的風(fēng)險積累。居民經(jīng)營性貸款與非金融企業(yè)銀行貸款增速之間的缺口愈發(fā)擴(kuò)大，亦當(dāng)充分重視。
警惕經(jīng)營貸違規(guī)流入樓市
分部門來看，一季度企業(yè)部門是杠桿率上升的最重要推動力，企業(yè)債務(wù)攀升貢獻(xiàn)達(dá)到七成；三季度企業(yè)部門對杠桿率的貢獻(xiàn)為負(fù)，居民和政府部門成為杠桿率上升的主動力，貢獻(xiàn)率分別為46%和65%。
具體而言，三季度宏觀杠桿率攀升3.7個百分點。其中，非金融企業(yè)部門杠桿率下降了0.4個百分點，居民部門杠桿率上升了1.7個百分點，政府部門杠桿率上升了2.4個百分點。
從居民部門看，三個季度宏觀杠桿率分別上升了1.9、2.0和1.7個百分點，一二季度的增幅都較大，三季度增幅有所放緩，但增幅的絕對水平仍然較高。居民部門杠桿率主要由住房貸款和個人經(jīng)營性貸款所拉動，短期消費貸款仍在負(fù)增長區(qū)間。
“房地產(chǎn)交易回升帶動居民住房貸款提高，也部分拉動了居民經(jīng)營性貸款增速上升，成為居民杠桿率攀升的主因。”張曉晶稱。
報告稱，房地產(chǎn)交易上升直接帶動居民住房按揭貸款余額的提高，同時也部分拉動了居民經(jīng)營性貸款的回升。2020年前三個季度的居民中長期消費貸款增長都較快，高于2018年和2019年的增速水平，這與今年房地產(chǎn)市場交易活躍密切相關(guān)。同時，居民經(jīng)營性貸款增速也在上升，三季度末的增速達(dá)到18.7%。與之相比，非金融企業(yè)銀行貸款同比增速僅為12.3%，居民經(jīng)營性貸款與非金融企業(yè)銀行貸款增速之間的缺口愈發(fā)擴(kuò)大。
報告分析稱，居民經(jīng)營性貸款與非金融企業(yè)銀行貸款增速缺口拉大這一現(xiàn)象主要由兩個因素導(dǎo)致：一是普惠金融的力度加大，銀行對于個體工商戶的支持力度加強。另一方面，更為值得注意的是，經(jīng)營性貸款違規(guī)進(jìn)入住房市場的現(xiàn)象加劇。在住房限貸政策沒有放松、但房價仍存在一定上漲預(yù)期的環(huán)境下，部分按揭貸款的需求可能會通過以住房為抵押的經(jīng)營性貸款來繞道實現(xiàn)。
“個人住房貸款加權(quán)平均利率為5.42%，而一般貸款的加權(quán)平均利率降至5.26%。這種利率倒掛現(xiàn)象會刺激部分房地產(chǎn)貸款以經(jīng)營貸的‘馬甲形式出現(xiàn)。”報告稱。
政府部門方面，2020年前三季度，政府部門杠桿率分別上升了2.2、1.8和2.4個百分點，共上升了6.4個百分點。張曉晶預(yù)計，政府赤字和債務(wù)規(guī)模加大，杠桿率增幅較大，四季度仍將保持較快增長。
企業(yè)部門方面，2020年前三季度，非金融企業(yè)部門杠桿率分別上升了9.8、3.3和-0.4個百分點——企業(yè)杠桿率增速在二季度迅速回落，到三季度則實現(xiàn)了杠桿率絕對水平的回落。影子銀行融資大幅回落是非金融企業(yè)杠桿率下降的主要原因，大量表外貸款繼續(xù)回歸表內(nèi)，金融穩(wěn)定性增強。
宏觀杠桿率將企穩(wěn)
為應(yīng)對疫情沖擊，中國央行今年推出多項舉措，但相對較為謹(jǐn)慎。在價格型工具方面，中國央行先后下調(diào)了逆回購利率、超額存款準(zhǔn)備金利率、MLF操作利率和LPR；在數(shù)量型工具方面，中國央行通過多次降準(zhǔn)和公開市場操作釋放流動性，并設(shè)立抗“疫”專項再貸款、增加再貸款再貼現(xiàn)額度和政策性銀行專項信貸額度。
“三季度M2和社融規(guī)模存量的增速都高于一季度時的同比增速。但由于宏觀經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇強勁，名義GDP的同比增速大幅回升，穩(wěn)定住了宏觀杠桿率上升的勢頭。”張曉晶稱，“經(jīng)濟(jì)增長是宏觀杠桿率穩(wěn)定的關(guān)鍵因素，在穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度的政策環(huán)境下，實體經(jīng)濟(jì)債務(wù)增速基本保持穩(wěn)定，宏觀經(jīng)濟(jì)回升的勢頭決定了杠桿率的走勢。”
張曉晶預(yù)計，宏觀杠桿率階段性快速攀升的進(jìn)程基本結(jié)束，四季度杠桿率將趨于穩(wěn)定。國際貨幣基金組織在10月份發(fā)布的報告中預(yù)計2020年全球經(jīng)濟(jì)萎縮4.4%，中國將是唯一保持正增長的主要國家，預(yù)計實際GDP全年上升1.9%。基于這樣的預(yù)期，四季度實體經(jīng)濟(jì)杠桿率將進(jìn)一步企穩(wěn)。2021年宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力將更為強勁，杠桿率增速將繼續(xù)趨緩。
中國人民銀行行長易綱在2020金融街論壇上表示，在今年抗疫的特殊時期，宏觀杠桿率有所上升，明年GDP增速回升后，宏觀杠桿率將會更穩(wěn)一些。貨幣政策需把好貨幣供應(yīng)總閘門，適當(dāng)平滑宏觀杠桿率波動，使之在長期維持在一個合理的軌道上。
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