2月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR第七次報價：1年期品種報4.05％，上次為4.15％，5年期以上品種報4.75％，上次為4.80％。這是此前連續(xù)兩個月連續(xù)持平后，1年期LPR報價再度恢復下行；而5年期品種則是自新LPR亮相以來第二次下調(diào)。  

東方金誠首席宏觀分析師王青對此做出以下具體解讀：  

一、此前公開市場政策利率接連下調(diào)，本次LPR下調(diào)符合市場預期。2月3日，央行7天期和14天期逆回購利率下調(diào)10個基點；2月17日，1年期MLF利率同樣下調(diào)10個基點。新版LPR改按公開市場操作利率加點形成的方式報價，其中公開市場操作利率主要指MLF（中期借貸便利）利率，加點幅度則受各銀行自身資金成本等因素影響。由此，在MLF利率下調(diào)，且央行逆回購利率下調(diào)帶動銀行貨幣市場邊際資金成本下行背景下，本月1年期LPR報價隨之下行順理成章；主要針對居民房貸的5年期以上品種下調(diào)也符合市場預期——可以看到，2019年11月MLF利率下調(diào)后，也曾帶動5年期LPR報價下行。  

二、LPR下調(diào)進一步釋放疫情特殊時期強化逆周期調(diào)節(jié)信號，將在短期內(nèi)帶動企業(yè)貸款利率更大幅度下行。新冠疫情將在短期內(nèi)加大經(jīng)濟下行壓力。在此期間，央行貨幣政策將適度向穩(wěn)增長方向傾斜，切實降低實體經(jīng)濟融資成本也更具迫切性。這是本次LPR報價恢復下調(diào)，且下調(diào)幅度加大的直接原因?？紤]到當前新發(fā)放貸款已主要轉(zhuǎn)向以LPR為參考基礎定價，且在2019年8月LPR改革后至年底這段時間，1年期LPR報價下調(diào)26個基點，而同期新發(fā)放一般貸款利率下降幅度達到36個基點，本次LPR下調(diào)也有望帶動新發(fā)放企業(yè)一般貸款利率下行幅度超過10個基點。這也意味著貨幣政策傳導效率提升。  

此外，本月主要針對居民房貸的5年期LPR也小幅下調(diào)5個基點。我們認為，當前疫情對宏觀經(jīng)濟及房地產(chǎn)行業(yè)均形成一定下行壓力，近期一些地區(qū)正在對房地產(chǎn)調(diào)控政策做松綁式微調(diào)。5年期LPR小幅下調(diào)將有助于穩(wěn)定房地市場運行，符合當前宏觀及行業(yè)政策強化逆周期調(diào)節(jié)的整體方向。  

三、銀行資金成本是制約LPR下行的主要因素，但短期內(nèi)下調(diào)存款基準利率的可能性不大。  

去年8月新LPR改革以來，1年期LPR報價及企業(yè)一般貸款利率降幅略低于市場預期。我們認為，這一方面體現(xiàn)貨幣政策保持穩(wěn)健基調(diào)，不搞大水漫灌，另一方面也源于當前存款成本剛性明顯，金融嚴監(jiān)管也在一定程度上限制了公開市場資金利率下行在降低商業(yè)銀行批發(fā)性融資成本方面的作用。由此，當前商業(yè)銀行整體有息負債成本下行較緩，正在成為制約LPR下行的一個重要原因。  

由于疫情客觀上加大了對貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的需求，近期市場對下調(diào)存款基準利率的討論有所升溫。我們認為，考慮到今年宏觀經(jīng)濟增長目標不會因疫情發(fā)生明顯調(diào)整，下一步宏觀政策在穩(wěn)增長方向上將進一步發(fā)力，年內(nèi)LPR報價還有30至50個基點的下行趨勢，但這并不意味著存款基準利率存在較大的下調(diào)可能性。  

首先，即使考慮豬肉價格上漲為短期因素，當前CPI漲幅中樞仍在3.0％左右，遠高于1年期銀行存款利率。在這種較高的負利率狀態(tài)下下調(diào)存款基準利率，央行需要拿出很大決心。其次，在這種負利率局面下，下調(diào)存款基準利率有可能加速存款搬家，金融脫媒，銀行過后還需加大攬儲力度，尋求類似結(jié)構(gòu)性存款等措施規(guī)避監(jiān)管，整體有息負債成本下降程度或不及預期。  

第三，2020年包括防范重大金融風險在內(nèi)的三大攻堅戰(zhàn)進入決勝之年，穩(wěn)定宏觀杠桿率、抑制房地產(chǎn)泡沫是央行貨幣政策的重要目標，監(jiān)管層嚴防“大水漫灌”的決心不會動搖，而貿(mào)然下調(diào)存款基準利率有可能造成市場預期紊亂。  

最后，央行需要判定本次疫情是否會對經(jīng)濟中長期走勢產(chǎn)生深遠影響，從而改變貨幣政策方向。如果判定疫情屬短期沖擊，則僅需階段性加大市場流動性供給，強化定向政策支持，并微調(diào)貨幣政策實施力度。截至目前，我們判斷后者的可能性更大。  

著眼于引導LPR持續(xù)下行，未來央行或?qū)⒅饕扇∫韵麓胧阂皇抢^續(xù)下調(diào)MLF利率，加大公開市場操作力度，降低銀行批發(fā)性融資成本。二是降準還有一定空間。這樣即可降低銀行資金成本，也能提高其放貸能力——值得一提的是，在金融嚴監(jiān)管背景下，降準對銀行體系穩(wěn)健性的負面影響可控。三是針對結(jié)構(gòu)性存款等強化嚴監(jiān)管，在存款基準利率保持不動的背景下，控制乃至適度引導商業(yè)銀行存款成本下行。