本文為光大證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生在鳳凰財(cái)經(jīng)峰會(huì)“人民幣的焦慮”圓桌論壇上的講話

我講三個(gè)點(diǎn)，第一匯率靈活性在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)非常重要。

我們回顧從70年代到現(xiàn)在，美元三次大的升值周期，頭兩次都和新興市場(chǎng)的金融危機(jī)聯(lián)系在一起。

第一次80年代，里根上臺(tái)財(cái)政擴(kuò)張，導(dǎo)致美元大幅度升值，那一次新興市場(chǎng)國(guó)家個(gè)金融危機(jī)是拉丁美洲債務(wù)危機(jī)。

第二次90年代中期美元升值周期，這一次新興市場(chǎng)金融危機(jī)是亞洲金融危機(jī)。這兩次金融危機(jī)的共同特征是什么呢？就是當(dāng)時(shí)的匯率僵化，拉丁美洲當(dāng)時(shí)和美元是固定的匯率，亞洲也是和美元固定的匯率。所以美元強(qiáng)勢(shì)的時(shí)候壓力落在哪個(gè)國(guó)家？匯率機(jī)制僵化的國(guó)家。

這是第三次，美元進(jìn)入一個(gè)大的升值周期，這一次大部分新興市場(chǎng)國(guó)家的匯率機(jī)制都靈活了。所以從這個(gè)意義上講，新興市場(chǎng)對(duì)美元升值的這種韌性比過去強(qiáng)了。

我們中國(guó)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)增加匯率靈活性非常重要。歷史已經(jīng)告訴我們，匯率要想扛，死扛、硬扛，最后都會(huì)出大問題。

第二點(diǎn)就是匯率靈活了，什么是貨幣的錨呢？過去匯率的穩(wěn)定還是一個(gè)錨，我們現(xiàn)在講兌美元靈活，我們參考一攬子貨幣，甚至有人說要盯住一籃子貨幣，盯住一籃子貨幣是不是一個(gè)錨？我認(rèn)為在今天資本賬戶很開放，金融市場(chǎng)很發(fā)達(dá)的時(shí)代，盯住一籃子貨幣不能提供一個(gè)錨。大家看盯住一籃子貨幣制度，在國(guó)際上只是在資本賬戶管制比較嚴(yán)格的時(shí)代，大家主要看貿(mào)易，那個(gè)時(shí)代主要盯住一籃子貨幣，現(xiàn)在幾乎沒有了，為什么？因?yàn)樵诂F(xiàn)在這個(gè)時(shí)代金融的渠道可能是匯率影響經(jīng)濟(jì)更重要的渠道，而金融渠道是什么呢？美元是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，所以兌美元的貨幣仍然是最重要的貨幣。

大家都講美元指數(shù)，為什么人民幣不能看人民幣指數(shù)呢？不一樣，因?yàn)槊涝菄?guó)際儲(chǔ)備貨幣，美元不能說我兌美元的匯率，對(duì)日元的匯率，美元是對(duì)其他所有的貨幣。但是美元之外其他國(guó)家都不一樣，我們都是跟美元比較，和美元做參照物。所以，我的第二個(gè)觀點(diǎn)是，我不相信參照一籃子貨幣或者是盯住一籃子貨幣是個(gè)有效的機(jī)制。還是要看美元，為什么？就是金融的渠道對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響太重要了。

如果一籃子貨幣不是貨幣的錨，那什么是呢？

第三點(diǎn)我想講的就是我們都在講外交是內(nèi)政的延續(xù)、延伸，其實(shí)匯率也是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的延伸。今天人民幣的問題我認(rèn)為在很大的程度上是和房地產(chǎn)泡沫，和非貿(mào)易品的價(jià)格、地租、房租太高有關(guān)系。所以思考人民幣匯率未來匯率政策的時(shí)候，還要看國(guó)內(nèi)的政策，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展。房?jī)r(jià)越高，地租越高，匯率的貶值壓力越大。

有一個(gè)問題，我們能不能通過匯率貶值來增加我們經(jīng)濟(jì)的對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)力，來抵銷高房?jī)r(jià)、高地租對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲的影響？我認(rèn)為恐怕很難做到，或者是不現(xiàn)實(shí)的。這個(gè)不現(xiàn)實(shí)在兩個(gè)方面，第一個(gè)如果要抵銷高房?jī)r(jià)高地租的影響，人民幣的貶值幅度可能要非常大，那這個(gè)在國(guó)際層面是不現(xiàn)實(shí)的。我們看到特朗普上臺(tái)，人民幣現(xiàn)在通過市場(chǎng)干預(yù)防止貶值的情況下，他都說把中國(guó)列為匯率操縱國(guó)，我們想象人民幣匯率要大幅度貶值的話，來自美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義的壓力有多大？中國(guó)是第二大經(jīng)濟(jì)體，所以靠匯率貶值解決內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題，不現(xiàn)實(shí)。這是第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)，就是什么呢？我們?cè)诳吹絽R率貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的影響這種促進(jìn)作用的時(shí)候，我們也不能忘記匯率貶值意味著我們的貿(mào)易條件惡化，我們的進(jìn)口貴了，出口便宜了。所以如果靠匯率貶值解決國(guó)內(nèi)的結(jié)構(gòu)問題，實(shí)際上是意味著我們對(duì)外貿(mào)易條件會(huì)大幅惡化。這對(duì)整個(gè)的貿(mào)易部門反過來可能從某種意義上講是不利的，所以要做一個(gè)平衡。

總而言之，我的觀點(diǎn)是匯率靈活性非常重要，這個(gè)靈活性應(yīng)該是對(duì)美元的靈活性，我們不要太看重參考一籃子貨幣，盯住一籃子貨幣。