銀行間市場(chǎng)發(fā)行棚改信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品前腳剛落，交易所市場(chǎng)緊隨其后，推出棚改主題的企業(yè)資產(chǎn)證券化(下稱“企業(yè)ABS”)產(chǎn)品，棚改主題的資產(chǎn)證券化加速。

近日，交易所市場(chǎng)推出“揚(yáng)州保障房信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，為國(guó)內(nèi)首單以“棚戶區(qū)拆遷安置保障房信托受益權(quán)”為基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)ABS產(chǎn)品。

公開(kāi)資料顯示，該產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模為人民幣10.5億元，其中優(yōu)先級(jí)分三層，總規(guī)模為10億元，信用級(jí)別均為AA+級(jí)，次級(jí)資產(chǎn)支持證券為0.5億元，不設(shè)評(píng)級(jí)。產(chǎn)品由華泰證券旗下投行子公司華泰聯(lián)合證券作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)、資管子公司華泰證券(上海)資產(chǎn)管理有限公司作為計(jì)劃管理人。

該產(chǎn)品的一大特點(diǎn)是，采用了“證券公司資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃+信托計(jì)劃”的特殊目的載體(SPV)雙結(jié)構(gòu)。

其操作模式為：廣州銀行作為發(fā)起人，通過(guò)華融信托向揚(yáng)州市保障房建設(shè)發(fā)展有限公司(下稱“揚(yáng)州保障房)發(fā)放信托貸款，獲得華融-揚(yáng)州保障房信托貸款單一資金信托的信托受益權(quán)。揚(yáng)州保障房將相關(guān)保障房未來(lái)銷售應(yīng)收賬款質(zhì)押給該信托，作為信托貸款的還款來(lái)源。

廣州銀行作為原始權(quán)益人，則將保障房信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃這一特殊目的載體，資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃以基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益作為支持，發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

“在這樣的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)下，這單產(chǎn)品本質(zhì)上和棚改貸款資產(chǎn)證券化沒(méi)什么區(qū)別。”北京某券商ABS研究負(fù)責(zé)人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，由于信托貸款利率較高，與商業(yè)銀行的貸款利率更匹配，“這與監(jiān)管部門倡導(dǎo)跨市場(chǎng)發(fā)行的精神一致”，且交易所市場(chǎng)上的投資者種類更豐富，“有利于風(fēng)險(xiǎn)從銀行體系脫離出來(lái)”。

交易所ABS產(chǎn)品發(fā)行利率較高

我國(guó)資產(chǎn)證券化分為兩個(gè)市場(chǎng)，銀行間和交易所。其中銀行間市場(chǎng)內(nèi)主要發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(下稱“信貸ABS”)，發(fā)起機(jī)構(gòu)主要是銀行類金融機(jī)構(gòu);交易所市場(chǎng)則主要負(fù)責(zé)各類企業(yè)的資產(chǎn)證券化。

招商證券研報(bào)指出，截至目前，市場(chǎng)上存在棚改貸款證券化、棚改合同債權(quán)證券化、信托受益權(quán)證券化三個(gè)種類的棚改資產(chǎn)證券化。三種模式下，信托貸款的融資成本通常會(huì)高于棚改貸款和棚改合同債權(quán)，以此作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券的收益率也相對(duì)較高。

8月3日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)經(jīng)人民銀行授權(quán)發(fā)布了《棚戶區(qū)改造項(xiàng)目貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引(試行)》。同日，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行申請(qǐng)的100億元棚改貸款A(yù)BS注冊(cè)額度獲批，并發(fā)行國(guó)內(nèi)首只棚改貸款A(yù)BS產(chǎn)品，規(guī)模約30億元。是為棚改貸款證券化。

去年下半年，徐州市新盛建設(shè)發(fā)展投資公司和廈門禾山建設(shè)發(fā)展公司作為原始權(quán)益人，發(fā)起“徐州市保障性安居工程專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”和“建發(fā)禾山后埔-枋湖片區(qū)棚戶區(qū)改造項(xiàng)目專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”。原始權(quán)益人均為借款企業(yè)本身，因此也屬于傳統(tǒng)意義上的企業(yè)ABS。

但揚(yáng)州保障房企業(yè)ABS，則像是信貸ABS和企業(yè)ABS模式的混合體。

前述北京券商ABS研究負(fù)責(zé)人表示，揚(yáng)州保障房企業(yè)ABS在交易所市場(chǎng)發(fā)行，但其本質(zhì)上，則是對(duì)廣州銀行貸款進(jìn)行的證券化。同時(shí)，在該交易結(jié)構(gòu)下，由于商業(yè)銀行可以在放出貸款的同時(shí)，將貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化，有利于商業(yè)銀行資產(chǎn)出表，提高資金利用率，“交易所ABS產(chǎn)品發(fā)行利率較高，更能支撐起商業(yè)銀行更高的貸款利率，商業(yè)銀行業(yè)比較愿意放貸款。”

一位接近交易的人士告訴本報(bào)記者，廣州銀行發(fā)放的信托貸款利率達(dá)8%，相比之下，國(guó)開(kāi)行近期發(fā)行的30億元ABS產(chǎn)品，其基礎(chǔ)資產(chǎn)池的加權(quán)平均貸款利率僅5.8%。

政府補(bǔ)貼或成限制

去年底，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》(下稱《負(fù)面清單》)中，關(guān)于不動(dòng)產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品的要求為：待開(kāi)發(fā)或在建占比超過(guò)10%的基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)、居民住宅等不動(dòng)產(chǎn)或相關(guān)不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)，不得進(jìn)行資產(chǎn)證券化，且包括“最終投資標(biāo)的為上述資產(chǎn)的信托計(jì)劃受益權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)。”

但《負(fù)面清單》為保障房項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化留下余地，明確指出“當(dāng)?shù)卣C明已列入國(guó)家保障房計(jì)劃并已開(kāi)工建設(shè)的項(xiàng)目除外。”

這或許意味著，交易所企業(yè)ABS這一融資通道，將成為保障房建設(shè)公司的“特權(quán)”通道。但據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，市場(chǎng)人士對(duì)揚(yáng)州保障房企業(yè)ABS這類產(chǎn)品，目前最為關(guān)注的問(wèn)題是：政府補(bǔ)貼是否會(huì)成為限制。

《負(fù)面清單》要求，“以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)”，不能進(jìn)行資產(chǎn)證券化。而保障房項(xiàng)目中，政府補(bǔ)貼的大量存在，或成為保障房建設(shè)公司交易所企業(yè)ABS融資路上的障礙。

“之前有保障房建設(shè)公司讓我們給他們發(fā)ABS融資，但當(dāng)時(shí)考慮到政府補(bǔ)貼這一關(guān)可能繞不過(guò)去，項(xiàng)目就擱置了。”北京某券商ABS業(yè)務(wù)人士告訴本報(bào)記者，由于該揚(yáng)州保障房企業(yè)ABS中并不存在政府補(bǔ)貼，故該案例“對(duì)那些通過(guò)銷售獲得收入，而不需要政府補(bǔ)貼的保障房，比較有借鑒意義。”