盡管港元升值壓力已隨美元回強而暫緩，但市場的擔(dān)憂并未消退。

 

    接受南都記者采訪的多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家均表示，在全球主要市場均依賴寬松貨幣政策以走出困境的大環(huán)境下，香港作為一個堅持聯(lián)系匯率的小型開放經(jīng)濟(jì)體不可避免仍將受到資金大進(jìn)大出的影響。但是從目前形勢來看，香港將有能力應(yīng)對資金進(jìn)出沖擊。

 

    “聯(lián)匯制度是比固定匯率制更堅強的一種安排，好處是大家相信它一定可以維持市場信心；但弱點是，一點彈性也沒有。”瑞穗證券亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光一針見血地指出。東亞銀行首席經(jīng)濟(jì)師鄧世安的看法則更為樂觀。他認(rèn)為聯(lián)匯制度雖然缺乏彈性，但能夠給予市場明確預(yù)期，當(dāng)前香港面臨的是資金流入和港元走強的壓力，這遠(yuǎn)比資金外流和港幣貶值同時出現(xiàn)容易處理得多。

 

    金管局的底線：不能讓港幣升值

 

    南都：近一個多月以來港幣匯率屢屢出現(xiàn)上漲壓力的主因是什么？是否有投機資本趁機涌入香港？

 

    鄧世安：的確是更多資金流入香港，對港元的需求大幅度上升，為港元對美元的匯率帶來上升壓力。

 

    沈建光：是的，Q E3之后，很明顯全球的資金流向出現(xiàn)非常大的轉(zhuǎn)變。之前很多避險資金都前往美國，Q E3之后，投資者認(rèn)為全球利率會保持低位，更多地想要去追求風(fēng)險資產(chǎn)，發(fā)展中國家是一個很好的目標(biāo)。所以現(xiàn)在資金往亞太新興市場流動，特別是香港、東南亞，甚至包括中國內(nèi)地。

 

    南都：為了捍衛(wèi)聯(lián)匯制度，金管局近期已經(jīng)連續(xù)多次向市場注資穩(wěn)定港元匯率，對于當(dāng)前的政策力度您如何評價？港幣的升值預(yù)期會持續(xù)多久？

 

    鄧世安：這是聯(lián)系匯率下貨幣局的安排。為了防止港元對美元匯率持續(xù)上升，暫時向市場提供港元，這是金管局目前必須要做的反應(yīng)。如果資金持續(xù)流入，我想這方面的行動會增加。這是一種被動的行為，和政府推出措施打擊房地產(chǎn)炒賣、減低通脹不同，它是貨幣局的運作，目的是要維持聯(lián)系匯率運作暢順的行動。

 

    在聯(lián)系匯率安排下，港元升值幅度不會大。金融管理局會持續(xù)干預(yù)市場，維持聯(lián)系匯率在一個窄的幅度內(nèi)。我想市場也很明白，短期內(nèi)港元升值的幅度不會太大，因為金融管理局對聯(lián)系匯率有很大的信心。另外，還看不到市場真的有能力將港元推到7.8的水平。

 

    沈建光：港幣的升值預(yù)期不會持續(xù)太久。金管局實際上是完全被動的，要看市場熱錢，流入多少，就必須對沖多少。金管局的底線是不能讓港幣升值，因為這是關(guān)系到目前整個貨幣匯率制度的安排。所以短期內(nèi)，香港政府不會放棄聯(lián)系匯率制度。

 

    南都記者：為了平抑升值而拋向市場的港元流動性，貨幣當(dāng)局是否有足夠的對沖手段？

 

    鄧世安：當(dāng)局有很多措施可以應(yīng)對資金流入的情況，所以我不會太擔(dān)心。最極端的情況，可以安排負(fù)利率，應(yīng)對短期資金流入。在過去的20世紀(jì)80年代，香港也曾有這樣的措施推出。熱錢流入，如果隔夜的利息是負(fù)利，持有港元短期內(nèi)也有成本。這和港元貶值壓力比較，應(yīng)對起來容易很多。

 

    沈建光：在香港，資金流入沒問題，流出時如果要防止港幣貶值，就需要足夠的外匯。如果要港幣不升值，可以創(chuàng)造貨幣。但不斷流入市場的港幣會對金融市場造成沖擊，就像我們現(xiàn)在看到的樓價上升、股價上升，這也是為什么港府要采取行政性的輔助手段的原因。

 

    港府可以發(fā)交易票，類似于中央銀行發(fā)放一些票據(jù)鎖住流動性。

 

    資金流入股票市場比較明顯

 

    南都記者：我們看到隨著金管局入市穩(wěn)定匯率之后，以樓市、股市為代表的香港資產(chǎn)市場開始出現(xiàn)泡沫壓力，金管局也采取了一些調(diào)控手段。資產(chǎn)市場的泡沫能控制住嗎？

 

    鄧世安：Q E3對接下來對房地產(chǎn)市場是利好因素，但我想心理上的影響多一些。實際上，房地產(chǎn)市場價格上升很多是由于內(nèi)地的資金流入香港。香港有一個很低的利息，Q E 3后，我看不到利息會有一個大幅的下降，所以房地產(chǎn)方面，政府剛推出一系列行政措施，阻止資金由其他地方流入香港，跟Q E3沒有很明顯的關(guān)系。另外資金流入股票市場比較明顯，所以我認(rèn)為過去一個月，資金流入香港主要進(jìn)入了股票市場，作為炒賣。但針對股票市場的表現(xiàn)，政府通常不會有太多措施推出。

 

    沈建光：資產(chǎn)泡沫很難控制住。雖然港府采取了一些措施，但房價還是在上漲。港府出臺的措施中包括一些激進(jìn)的手段，比如加15%的印花稅，對非香港永久居民如果在半年內(nèi)炒賣，甚至要支付高達(dá)35%的購房稅負(fù)。但這是否能壓制樓市泡沫，現(xiàn)在還不好說。所以香港現(xiàn)在確實面臨一個非常大的挑戰(zhàn)。

 

    南都記者：目前市場預(yù)計Q E3和歐元區(qū)的量寬松政策將持續(xù)到2015年左右。在這期間，資金會一直流入香港嗎？有沒有可能出現(xiàn)大的反復(fù)？比如短期內(nèi)的大幅撤離。

 

    鄧世安：過去也曾出現(xiàn)過大的反復(fù)，我想股票市場會受到影響。

 

    沈建光：這個中間有很多不確定性，其中包括美國大選、歐洲的希臘救助計劃，包括西班牙的情況。其實越是這樣，越是可以看到，Q E的力度不會減少，可能錢流進(jìn)來的勢頭會比較長期。當(dāng)然，如果歐美出現(xiàn)大的動蕩，錢有可能還是會流入美國。就像我們看到雷曼倒閉時，錢還是回流美國。所以要看，如果是一般的狀況，資金流向會維持不變，如果出現(xiàn)大的波動，資金可能會出現(xiàn)大的反復(fù)。這就是Q E3為什么存在很大問題：它創(chuàng)造了很多的不確定性，使得資金的流向陷入很難控制，很難預(yù)測的境地。

 

    改革聯(lián)匯制度很有必要

 

    南都記者：東亞經(jīng)濟(jì)圈內(nèi)多數(shù)國家為了應(yīng)對Q E3，均不同程度地實施貨幣寬松，這對當(dāng)前的港幣匯率上漲壓力有影響嗎？金管局應(yīng)如何應(yīng)對區(qū)域貨幣環(huán)境的變幻？

 

    鄧世安：我想沒有太多動作可以做，資金流入是市場的行為。當(dāng)然金融管理局可以被動地按照貨幣局的安排，提供這些對港元的需求。我看不到有太大的問題。

 

    沈建光：未來港幣有可能采取盯住美元、人民幣的權(quán)重，或者和人民幣掛鉤的安排，但這要等人民幣變成可兌換貨幣之后。

 

    南都記者：和1997年相比，目前的情況可謂正好相反。1997年是為了應(yīng)對資金離港導(dǎo)致港幣貶值，金管局拋出美元力挺港幣，結(jié)果是樓市崩盤；目前是為了應(yīng)對資金入港導(dǎo)致港幣升值，金管局拋出港幣平抑匯價，結(jié)果樓市創(chuàng)下新高。當(dāng)前香港市場面臨的沖擊，能夠和當(dāng)年的情況相提并論嗎？

 

    鄧世安：上面也提到，處理港元貶值的壓力比升值壓力難得多。因為現(xiàn)在太多的資金流入，令到資金成本大幅下降，對資本市場有一個很大的作用力。但是過去幾年，因為美國利率降到非常低的水平，利息成本已經(jīng)非常低，Q E3的出現(xiàn)帶來資金流入的情況，對資金的成本沒有很明顯的改變。這跟1997年，有一個利息的大幅度上升，帶來的大的沖擊是不同。所以，香港目前的壓力和當(dāng)時差距是很遠(yuǎn)的。

 

    沈建光：目前的狀況和1997年不能相提并論。目前的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比以前穩(wěn)固許多，老百姓收入上漲許多，但現(xiàn)在的樓價實際上上漲不多。雖然眼下香港的樓價高過1997年，但這么多年來香港居民的收入上漲很快，加上國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和很多金融體對香港的支持，所以情況比當(dāng)時年好很多。

 

    南都記者：聯(lián)匯制度在應(yīng)對這些問題之時，是否具有足夠彈性？是不是有必要改革聯(lián)匯制度？

 

    鄧世安：短期內(nèi)看不到有這樣的需求，聯(lián)匯制度目前的運作是十分順暢的。長遠(yuǎn)來說，要等人民幣資本項全面開放后，聯(lián)匯制度可以按照新的環(huán)境做出檢討。

 

    沈建光：聯(lián)匯制度是比固定匯率制更堅強的一種安排，好處是大家相信它一定可以維持市場信心；弱點是，一點彈性也沒有。對香港這樣的“小經(jīng)濟(jì)體”來說，固定匯率可能需要一個參照系，當(dāng)然到底是采用聯(lián)匯制或掛鉤人民幣，或者其他的安排要視形勢而定。

 

    當(dāng)然，改革聯(lián)匯制度很有必要。因為在當(dāng)前的體制下，香港貨幣政策跟著美國走，美國放松，它也必須放松，但是香港目前的經(jīng)濟(jì)周期和內(nèi)地很相近，所以聯(lián)匯對香港來說是越來越不匹配。