華僑城傳統(tǒng)的“旅游＋地產(chǎn)”模式在之前的擴張中獲得了規(guī)模顯著成長，2012年，歡樂海岸的巨大成功豐富了公司的產(chǎn)品線，多個新項目簽約標志著公司新一輪擴張啟動。本輪擴張中，新明星產(chǎn)品的推廣、投資規(guī)模的適度可控、城市區(qū)域的更大選擇空間，將使得公司在整體周轉(zhuǎn)率得到改善的前提下，獲得新一輪的規(guī)模成長。地產(chǎn)行業(yè)將長期處于宏觀調(diào)控之下，而財富成長使得具備稀缺性的豪宅產(chǎn)品依然擁有廣闊的市場空間，我們贊賞公司“旅游復(fù)合產(chǎn)品+地產(chǎn)”開發(fā)模式的長期價值，重申買入評級。

 

　　支撐評級的要點

 

　　產(chǎn)品線日益豐富、游客量持續(xù)增長，上輪擴張效果顯著。從02年開始，公司創(chuàng)立了4代旅游產(chǎn)品，先后進入5個區(qū)域10個城市；接待游客數(shù)由02年的481萬增長至11年的2,430萬，8年復(fù)合增速22%，總接待游客數(shù)在全球近三年連續(xù)排名第8；房地產(chǎn)認購銷售由08年的36億元提高至11年的163億元，3年復(fù)合平均增速達65%。

 

　　啟動新一輪戰(zhàn)略擴張，控制投資規(guī)模、偏向二線城市。新一輪擴張中，公司投資規(guī)模縮減，主打歡樂谷、東部華僑城和歡樂海岸的精簡版，精選偏二線城市，近期進入福州和大鵬新區(qū)等，新一輪擴張催生的新一輪規(guī)模成長值得期待。

 

　　深圳歡樂海岸收獲巨大成功，新明星產(chǎn)品將成未來擴張利器。歡樂海岸的消費體驗令人印象深刻，與一般的商業(yè)項目差異性較強。在未來異地復(fù)制中優(yōu)勢顯著：符合城市更新和升級需求；補充城市核心資源；合理的投資和回報匹配和較短的回收期；合理分享區(qū)域商業(yè)環(huán)境做熱收益和物業(yè)長期增值。

 

　　10月末認購銷售已過200億，維持全年預(yù)測220億元。10月末，估計公司認購銷售額已超過200億元，已經(jīng)較去年全年的163億元增長了23%。維持對全年認購銷售額達220億元的預(yù)測不變，同比增長37%。

 

　　評級面臨的主要風(fēng)險

 

　　經(jīng)濟超預(yù)期下滑，行業(yè)調(diào)控進一步收緊。

 

　　中銀國際：華僑城A新產(chǎn)品、新模式、新增長